杰克逊霍尔全球央行年会闭幕，美联储接下来会有何动作？ 

作为美联储的传声筒，杰克逊霍尔全球央行年会总是能吸引众多投资者的目光。考虑到如今全球经济局势的动荡不安，今年央行年会无疑格外引人注目。今年年会已于8月底正式闭幕，会中各位金融大咖的发言紧紧抓住了市场目光。 

本文就将抽丝剥茧，带您解析这个美联储的传声筒究竟发出了哪些信号，从而洞察未来趋势并调整投资步伐。 

鲍威尔老生常谈，降息似乎无望 

本次会议中最受瞩目的自然是美联储主席鲍尔的发言，他依旧重申美国利率决议对于通胀的重要性：”美联储的职责是将通胀降至2%目标。虽然通胀自高位回落，但当前仍然太高。若有必要，美联储将准备进一步加息，并将政策维持在限制性水平，直到确信通胀将可持续地往目标下降”。从字句中可窥见，美联储对于达成通胀目标依旧相当看重，同时也极大地打消了市场对降息的预期。 

通胀下滑力道渐缓 

由近期资料来看，虽然经济有些放缓，但似乎无伤消费，物价水平自高点回落后，也进入横盘的状态，该现象无疑容易激起市场对高息环境的担忧。美国商务部7月28日公布数据显示，6月个人消费支出（PCE）物价指数同比增长3.0%，略低市场预期的3.1%。食品、能源价格容易受全球因素而波动，可能为通胀展望传递误导性讯号，因此美联储更专注核心PCE通胀，而剔除食品与能源价格后的6月核心PCE 同比增长4.1%，低于市场预期的4.2% 和前值的4.6%，创2021年9月以来最小增幅。美国商务部8月31日公布7月PCE 年增3.3%，符合市场预期。 7月核心 PCE 年增 4.2%，较6月之前值 4.1% 略有上升，但符合市场预期。 

(核心个人消费支出价格PCE指数，Investing.com) 

劳动力市保持韧性 

另外，就业市场持续保持韧性，虽然一方面这表明美国经济不致于步入衰退，但同时也意味着通胀似乎将难以下降。美国劳工部公布7月非农就业人数增加187,000 人，略低于市场预估的200,000人。尽管整体数字未达预期，但实际上较6月份向下修正的185,000人有所增加。失业率为3.5%，而市场普遍预期失业率稳定在3.6%。该失业率略高于1969年底以来的最低水平。平均时薪是美联储对抗通胀的观察指标，该月上涨0.4%，年增长率为4.4%。这两资料均高于各自预测值的0.3% 和4.2%。 

观今宜鉴古，无古不成今 

我们鉴古观今，不难发现美联储的担忧及为何主席谈话经常采取保留口吻。长年的量化宽松政策使得人们已经习惯低利环境，有没有一段历史和当前状况相当值得我们借镜呢? 自下图比对得知，近10年自2013至2023年以来的通胀曲线(黄线)，可说是几乎完全复制1966至1976年的走势(蓝线)，通胀急遽升温，然后受控后降温。时序进入70年代末期，伊朗发生革命造成油市紧张，通胀很快重燃，国际原油价格从1979年每桶大约15美元，一路狂飙到1981年2月翻倍来到39美元，物价水平不再受控，飙出比1974~75年的高位还要更高! 如今，OPEC+盟国正实施自愿减产政策至年底，企图加深对油市的操作，油价果然在入秋之际冲出今年新高价来到90美元。经济数据显示当前物价水平有降温，但历史说明了通胀的下降往往难以一蹴而就，产油国减产政策也在这埋下隐忧，美联储只得一边观察一边应对。每每当市场出现过分乐观气氛时，美联储就会释放偏鹰派讯息出手打压，传达利率水平有必要维持高位并持续更久。美联储的口头警告也会在全球经济环境脆弱之际收到明显效果。 

(1966-1982蓝线VS 2013-2023黄线US CPI YoY%) 

中性利率可能爬升，但尚无定论 

近期中性利率(r-star)成为美联储官员激烈讨论的话题，部分官员现在认为中性利率可能正在上升。 该利率为央行设定的实质利率，让经济保持在充分就业和物价稳定的情况中运行，简单来说即是在中性利率中，经济呈现不扩张也不收缩的状态。纽约联储数据显示，2000~2009年间r-star一直在2~3.5%之间，之后则保持在1%附近。纽约联储估算目前 r-star 估值徘徊在 0% 至 0.5% 之间。在结束货币宽松政策后，美国经济似乎无损，在相对高息环境中仍然运行良好，这是否意味着中性利率早已悄悄地弹升。然而中性利率一直处于抽象的观察工具，不容易衡量只能事后审视。新经济倔起加上政治地域风险，美联储使命变得更加复杂，货币政策必须变得创新而不限于利率设定。最后可以肯定的是，市场向往返回从前超低利时光已不复存在。 

(中性利率r-star 估值，NY FED) 

文章摘要 

如同鲍威尔所说，美联储仍须加把劲，才能使通胀率可持续地降至2%，而这可能需满足两个条件： 一段时间的低经济成长与劳动市场降温。 

对于经济增长而言，上半年两季GDP成长都高于长期趋势，近期消费资料也特别强劲。  

对于劳动市场而言，过去一年，就业供需还在重新平衡。货币政策因此需要保持弹性，预期在9月或11月例会有机会再度升息，而市场期待的降息可能需等待至2024下半年。根据芝商所FedWatch利率预测工具，央行年会后，9月美联储不加息的概率已上升至88.5%，当然，我们也并不能排除出现意外情况，导致最终美联储将在9月加息的可能性。 

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