通膨頑固，今年何時降息？ 

聯準會作為一個具有雙重使命的中央銀行，肩負著確保通膨和就業市場之間平衡的重大任務。 每位消費者都會受到商品和服務價格波動的影響，無論他們是在購買牛奶和雞蛋等日常用品，還是租房皆受利率水準的牽引。 

在經濟領域，有三種通膨指標－消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）。 消費者物價指數評量消費者在特定期間內購買的商品和服務的總價值。另一方面，生產者物價指數提供了生產者端通貨膨脹的衡量，追蹤與生產消費品相關的成本水準。 

大宗商品和食品價格對終端零售價格的直接影響，使得生產者物價指數成為預知通膨趨勢的先行指標。 個人消費支出物價指數（PCE）與消費者物價指數 (CPI) 類似，主要反映「物價變動」。 鑑於與消費者物價指數相比，個人消費支出物價指數調查範圍更廣泛，聯準會因此自2000年以來更喜歡使用PCE來追蹤檢視通貨膨脹。 

現在讓我們深入研究這些左右聯準會貨幣政策的重要經濟統計數據： 

生產者物價指數（PPI）： 

2024年1月，美國最終需求生產者物價月增0.3%。 這是繼去年12月下降 0.1% 後五個月來最大的漲幅，並超乎市場預估的0.1%。 由於門診醫院護理價格強漲 2.2%，帶動服務業成本上升 0.6%，為 7 月以來的最高漲幅。 

同時，商品價格下跌 0.2%，報連續第四次下跌，其中汽油價格大跌 3.6%。生產者出廠價格較去年同期上漲0.9%，略低於12月份的1%漲幅，但高於預期的0.6%。 排除食品和能源的核心PPI月增0.5%，年增2%，兩項數據都高於預測。  

（紅色：美國PPI月率 ，藍色：美國核心PPI月率） 

（紅色：美國PPI年率，藍色：美國核心PPI年率） 

消費者物價指數 (CPI)： 

2024 年 1 月美國消費者物價月增 0.3%，寫下四個月來最高紀錄，超越12月0.2% 的增幅，也超出市場預期的0.2%。 住房指數持續攀高，對整體月價格漲幅貢獻超過三分之二。 

然而，因為汽油價格修正，能源指數下跌 0.9%。 不包括食品和能源等高波動性項目的核心消費者物價在1月份月增0.4%，達2023年4月以來的最高點，較上個月的0.3% 數值有所上升，略高於市場預期的0.3%。 

2024年1月美國消費者物價指數年增3.1%，增速較12月的3.4% 放緩，但仍高於市場普遍預期的2.9% 漲幅。美國核心消費者物價年增率（不包括食品和能源）在2024年1月降到2.5年來的低點3.9%，與上月持平，但高於市場預測的3.7%。 住房指數去年成長了6.0%，佔所有項目（不包括食品和能源）全年增長總額的三分之二以上。 

（美國消費者物價指數月增率） 

（藍色：美國CPI年增率，紅色：美國核心CPI年增率） 

（住房指數年率） 

個人消費支出物價指數（PCE）：  

2023年12月，美國個人消費支出物價指數月增0.2%，符合市場期待，自11月下降0.1% 後微彈。 服務價格上漲0.3%，商品價格則下降0.2%。年率穩定在2.6%，亦符合預測。 

同時，聯準會偏好的核心個人消費支出通膨指標較上月 0.1% 微升至 0.2%，與預估無異。 此外，食品價格上漲0.1%，能源價格上漲0.3%。最後，核心通膨率年率連續第 11 個月下降，從 3.2% 降至 2.9%，創下 2021 年 3 月以來的最低點，也低於預測的 3%。 

（藍色：美國PCE年增率，黃色：美國核心PCE 年增率） 

失業率： 

2024年1月美國失業率穩穩在3.7%，與上月持平，略低於市場預期的3.8%。勞動參與率也維持在62.5%，是2023年2月以來的最低水準。 儘管疫情帶來經濟上逆風，但美國仍能維持低失業率。 

（美國失業率） 

富彈性的勞動市場理當支撐薪資水準。 2024年1月，美國私人非農業就業人口中所有員工的平均時薪年增4.5%，高於預期的4.1%增幅。這是自2023年9月以來年平均小時收入的最強增幅，導致服務成本持續居高不下。 

（美國平均每小時收入年率） 

當前的經濟狀況實際上可能會對美國人的物價造成上行壓力。 當失業率較低時，意味著更多的人有工作和收入可以消費，從而賦予企業更大的定價能力來提高價格。 

結論： 

在內需無礙下，美國經濟只要可行，就會不會輕易偏離高利率的貨幣政策。 然而，從聯準會最關心的物價和就業分析來看，相關數據的持續趨勢無法構成立即降息必要性。 

聯準會一直強調2% 的通膨目標來應對頑固反覆的通膨巨獸。 最新的聯邦公開市場委員會會議紀要裡不斷強化該立場，即未來的舉措將取決於數據，意即在採取任何進一步行動之前，必須有實質穩固通膨降溫證據。 

從數據觀察，能源價格大跌對通膨從高峰放緩發揮重要作用。 但是租金和勞動成本等因素使當前通膨率變得粘性，這些因素往往持久並需更多等待時間。 

儘管市場普遍猜測聯準會可能在 6 月降息，但我們認為現在確認此措施還為時過早，因為短期內價格、就業和其他經濟數據不太可能大幅惡化。 除非失業率超過4% 維持幾個月，顯示經濟開始衰退，聯準會才會有所作為。聯準會考慮到 2021 年和 2022 年間倉促行動引發通膨反噬，使其信譽遭質疑，這是他們想避免結果。 隨著11月美國大選來臨，預計聯準會將在秋季才會啟動降息。 

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